注册系统主讲 | 粤开证券首席策略分析师陈梦洁：综合注册制进一步完善直接融资

经过科创板、创业板、北交所试点四年，股票发行注册制已在全市场正式启动，这标志着中国资本市场正式进入新时代完善的登记制度。 如今的A股资本市场为不同阶段、不同特点的企业提供了更加多元化的上市融资路径。

粤开证券首席策略分析师陈梦洁在接受股市联播采访时表示，全面注册制改革下，将给予市场更多选择，中国特色的多层次资本市场格局将逐步形成。形成。 随着退市制度的不断完善，“优胜劣汰”下的A股上市公司有望迎来数量与质量并重的良好发展局面。 也要求投资者通过深入研究树立正确的投资价值观，市场投资理念转变为追求价值。

1、全面注册制下，交易规则改革有哪些亮点？

改革的重点是上海证券交易所和深圳证券交易所的主板市场。 主要借鉴前期科创板、创业板的成功实践经验，进而推进市场化、便利化，结合我国国情和主体的实际情况进行改革。董事会，力争平稳过渡。 ，稳健深远。 从IPO、再融资、交易制度三个层面来看，都有一些“变化和变化”。

首先，在IPO方面，增加了红筹股、差异化投票权等，并取消了盈利限制； 其次，再融资方面，发行条件精简、便利； 最后，交易制度呈现出“三变两不变”的特点。

变化主要体现在新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制，上市首日即可纳入两个融资标的。 因此，在全面注册制改革下，将给予市场更多选择，中国特色的多层次资本市场格局将逐步形成。

2、全面注册制下，二级市场资金有何变化？

资本市场对优质企业的吸引力逐步增强，直接融资比重逐年提高。 据我们统计，2022年IPO融资规模已超过5800亿元，上市公司达428家。 IPO在股权融资中的占比从2016年的7%快速提升至2022年的35%，融资难、融资贵。 但不少投资者担心，全面注册制下供应量大幅增加会导致资金分流，从而影响市场表现。

我们从几个方面来分析：

首先，从创业板和科创板近四年的试点探索经验来看，2019年至2022年创业板年均涨跌幅为22.85%，创业板年均涨跌幅为22.85%。 2020年至2022年科技50指数跌幅为2.77%，这说明以信息披露为核心的注册制结构经受住了市场的考验。

其次，从过往IPO数量来看，总体呈平稳增长的趋势，并没有因为试点注册制而出现井喷式增长。 2020年至2022年，科创板和创业板IPO数量中位数将在150家左右。同时，IPO数量也会在一定程度上受到市场环境的影响。 因此，从增量资金角度来看，我们认为向市场的分流相对有限。

第三，随着后续退市配套制度的不断完善，对资金供需的影响也将在一定程度上减少。 参考发达国家资本市场的股票成活率，目前A股退市比例远低于美股。 随着退市制度的不断完善，“优胜劣汰”下的A股上市公司有望迎来数量与质量并重的良好发展局面。

3、重大资产重组实行全面登记制度。 IPO会不会变得更容易，未来并购的环境也会发生变化？

全面注册制并不意味着门槛变低，而是在保证信息披露质量的情况下，留给市场更多的选择，这也意味着上市公司和中介机构的责任增加。 因此，综合登记制度的实施主要是对“壳资源”的影响。 市场的审美将聚焦于优质公司，这将加速估值的分化。 “壳资源”以劣质高估值尾部上市公司为代表。 价值会向下重估，实现优胜劣汰。

对于投资者来说，23倍市盈率发行的“证券化管制红利消失”也要求投资者通过深入的基本面研究获得预期的投资回报，打破新股“稳赚不亏”的信念，树立正确的投资价值观，市场投资理念转变为追求价值。

4、综合注册制的推广代表着潜在业务的增加，对券商行业有何影响？

全面注册制的推进，必然会直接惠及包括券商、金融科技等资本市场核心参与者。

一方面，上市门槛的降低在一定程度上代表着潜在业务的增加。 承销规模的进一步扩大将有助于投行业务体现增长。 同时，投资难度的增加必然会进一步减少个人投资者的比例。 企业也会受益。

另一方面，退市等配套制度也将进一步完善，倒逼投行发挥“把关人”作用，推动承销商强化核心业务能力和主体责任意识，从而促进承销商长期健康发展。资本市场稳定发展。 在此背景下，专业能力较强、综合实力优势、项目储备优势的龙头企业有望首先受益。

5、市场资源和资金是否会向战略新兴、专业化、特殊领域聚集？

借鉴科创业板注册制度的经验，未来全面注册仍将高度围绕国家战略发展方向，聚焦战略性新兴、专精特新领域，重点关注“独立、安全”，解决“卡脖子”问题。

一是目前我国注册制上市公司有千余家，且高度集中于战略性新兴产业。 符合国家战略发展方向的高增长产业有望获得政策支持。 截至2023年2月1日，A股注册企业1004家，其中战略性新兴产业966家，占比约96%，分布在新一代信息技术、高端装备制造、生物医药、新能源等领域、数字创意等九大产业。 其中，新一代信息技术产业涉及企业最多，达300多家。 因此，我们建议继续在该领域进行深入挖掘。

二是具有“专、精、专、新”特点的中小企业将充分受益。 虽然综合注册制与专业化、专项创新没有直接关系，但从实施综合注册制的目的来看，是为了进一步提高直接融资比重，充分发挥资本市场在金融领域的作用。服务实体经济，助力我国经济高质量发展转型。 专精特新“小巨人”企业专利成果明显高于其他中小企业平均水平。 “企业仍存在融资难问题，预计综合登记制实施后，在解决优秀‘专精特新’企业融资问题上有望得到倾斜和支持。”