2月17日，综合登记制度正式实施。 全面注册制下，市场生态将如何变化？ 投资者将面临怎样的机遇和风险？ 尤其是随着市场生态的变化，投资者“上车”时应注意哪些风险？ 新京报贝壳财经记者就这一系列问题采访了南开大学金融发展研究院院长田立辉、民生证券首席策略分析师牟一岭、银华基金基金经理王帅。
全面注册制下，市场风格将如何变化？
牟一岭，民生证券首席策略分析师。
牟以凌：实行综合注册制本质上是把选择权交给市场，但并不意味着监管和约束会放松。 相反，上市过程将变得更加透明和可预测，寻租空间将越来越小。 强化市场“优胜劣汰”机制，尽可能实现价格发现功能。 在上述背景下，市场对上市公司的估值将趋于合理，持续经营能力良好、公司治理较好的公司将发展壮大。 相反，基本面较差、靠概念炒作的公司会被拒绝废弃。 全面注册制下，市场风格将更加有利于蓝筹股，即基本面良好、有一定成长潜力的公司。 他们的估值相对稳定但被低估，能够承受各种因素的影响。
王帅是银华基金的基金经理。
王帅：注册制综合改革的重点是沪深主板。 主板要突出大型蓝筹特点，重点支持商业模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、行业代表性的优质企业。 从市场风格变化来看，全面注册制更有利于业绩稳定、公司治理健全的大盘蓝筹股，相对有利于小市值、空壳公司、垃圾股。
抓住改革红利，如何选择板块和个股？
牟一岭：投资者可以根据上市公司的不同类型进行选择，主要支持主板、创业板和科创板。 主板主要服务于成熟公司，凸显“大蓝筹”特征； 创业板 创业板创业板主要关注电力设备及新能源、医疗生物、电子等。 等高端制造业； 科创板重点关注信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等六大新兴产业。 投资者可以根据自己的风险承受能力和投资偏好选择不同的板块和个股。 此外，全面注册制对证券公司的影响也不容忽视。 从IPO（首次公开发行）规模来看，2019年之后会有明显增长，2021年IPO数量将创历史新高（524家），而2022年首次公开发行募集资金规模创历史新高（5869亿元）。
随着全面注册制的推出，IPO规模大概率将持续不减，有利于做大保荐业务的蛋糕。 但由于券商保荐业务竞争激烈，投资者不能忽视保荐业务净利率下降的风险。 业务量的增长能否弥补毛利的下降还有待观察。
王帅：从行业投资的角度来看，随着综合注册制的实施，企业的一二次融资周期将会更加顺畅。 证券公司作为连接一二级市场的重要主体，将深度参与企业的发行、定价、承销、上市等环节。 它可能会提振券商投资银行和PE（私募股权基金）的业绩。 注册制改革利好券商板块，尤其是优质龙头券商。 随着上市公司队伍规模扩大，科技股整体估值或将打折，但符合国家战略发展方向的优质细分龙头科技公司有望获得更高估值。 全面注册制促进市场整体估值和中国特色。 在估值体系构建下，国有上市公司估值有望恢复。
投资者应注意哪些风险？
田立辉，南开大学金融发展研究院院长。
田立辉：全面注册制下，我国资本市场实现了进出和优胜劣汰，投机风险明显加大，这意味着市场风格将更加注重企业基本面和价值投资。 要避免盲目推出新股，防止新股过热，避免投机炒作。 全面注册制使得新股定价市场化，一级市场询价机制可能导致新股估值过高，这意味着闭着眼睛赚钱的时代已经结束，需要区分新股的内在价值。 新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，允许股价大幅波动，充分释放风险。 风险承受能力较低的普通投资者应谨慎参与上市第五日的股票交易。 注册制大大降低了壳资源的价值。 与此同时，我国推动的退市改革，有效加大了市场投机风险。 投资者应利用价值投资防范全面注册制带来的市场风险变化。
王帅：普通投资者应注意的风险是：一是新股破发风险。 注册制下，取消新股发行价格限制，由市场决定。 发行新股的风险可能会大大增加。 二是个股边缘化、退市风险。 注册制设定了多元化、包容性的上市条件。 随着个股数量的增加，资金分流在所难免，一些表现不佳的股票可能会因流动性差而被边缘化甚至退市。 。 投资者如何避免雷击，一是坚持价值投资，提高投资专业性，选择基本面好、成长性好的股票； 第二，把专业的事情委托给专业的人，通过购买资金间接投资股市。
牟一岭：综合登记制实施后，需要关注以下风险。 一是上市公司被边缘化甚至被迫退市的风险。 全面注册制意味着壳资源价值大幅下跌，将加速业绩不佳股票的边缘化，增加此类股票的退市风险。 风险。 二是“玩新”的好处可能不再是“无风险”。 随着全面注册制的到来，新股发行市盈率上限将被突破，可能存在破发风险。 因此，“造新股”或许不再是近乎无风险的套利，投资者需要注意转变思路。 面对以上两种风险，投资者需要更多地关注公司长期基本面的研究，而不是押注业绩不佳公司的短期业绩反转或押注壳资源的价值； 根据自己对行业的了解，关注新发行股票估值的合理性，做好估值的横向和纵向比较。
长期来看会出现牛市吗？
田立辉：全面注册制会带来资源的优化配置，提高优质企业的流动性，而带来低质量企业的边缘化，形成流动性分流。 也能推动我国上市公司高质量发展，使我国资本市场长期健康发展。 鉴于我国经济的长期增长和优质企业的长期成长，全面注册制下的我国资本市场应逐渐呈现牛市格局。
牟以凌：在新发行基金规模并未大幅增长的背景下，实行注册制可能会导致股市流动性分流，但对市场表现影响有限。 从历史上看，通过重新上市注册制试行关键时刻后各A股的单月/季度区间表现，我们发现并没有出现明显的大起大落的格局，大盘大跌的风格。小盘股没有明显的特征。 究其原因，一方面，征求意见与注册制正式实施尚有时间滞后，库存供应增量是渐进的，瞬时流动性影响并不大； 根据当时的情况做出判断。
短期来看，全面注册制可能会导致股市流动性分流，但影响并不大。 从长远来看，注册制的全面发展，实际上是通过大力支持企业直接融资，弥补间接融资的不足和困难，盘活社会资本，让各类投资者有更多选择，助力经济转型。逐步从以房地产为主的传统经济转向更加多元化的经济体系。
假设未来货币供应量的增长能够与股票供应量的增长速度相匹配，股票市场仍然能够充分发挥其支持实体发展的重要作用，从而形成良性循环，为投资者带来更丰厚的回报。二级市场。
王帅：是否会导致股市流动性分流，需要从不同维度来看待。 首先，新股对股市流动性分流影响的可能性不大。 目前，流通中的A股市值超过70万亿元，日均成交额接近万亿元。 近三年新股上市年均融资额约5000亿元。 与中小股相比，且上市股票是逐步增加的，瞬时流动性冲击的可能性不大。 其次，由于个股规模和公司质量参差不齐造成的流动性分流，流动性分流可能会进一步加剧。 对于权重较高的大盘蓝筹股来说，对流动性的影响相对较小，而对于小盘股来说，IPO可能会稀释本来就不强的流动性，尤其是业绩不佳的股票，估值可能会下降。进一步受到压力。
综合注册制改革前期已充分受到市场预期，短期内对市场影响不大。 从长远来看，其本质是进一步推动资本市场市场化，赋予市场选择权。 股票市场健康稳健发展。
新京报贝壳财经记者 胡萌
编辑 曲小艺 李政
校对张彦军
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