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东吴证券发布研报称,2025-2026年天然气年度合同定价方案出台,中石油(00857)合同价微增、沿海价格下降,中石化(00386)合同价下降,预计2025年城燃采购成本下行。供给宽松,燃气公司成本优化;价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美ING相关政策变动后,具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除影响。1)城燃降本促量、顺价持续推进;2)海外气源释放,关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。
东吴证券主要观点如下:
2025-2026年天然气年度合同定价方案出台
中石油降低管制气比例,提高CLD挂靠比例市场化程度提升;测算25年度合同提价3分,沿海地区降价3分、内陆地区涨价8分;若2025年CLD价格下行10%,则中石油合同量价格可以与上一周期持平。根据合同方案,2025年,1)管制气:非采暖季管制气资源占比由65%降至60%,采暖季占比不变,价格上浮比例维持18.5%。2)非管制气:固定价格部分,采暖季和非采暖季资源占比由32%和42%调整为33%和38%,价格上浮比例维持70%(新甘青宁陕蒙黑吉云贵渝上浮比例不低于80%),与上一周期沿海上浮80%、内陆上浮70%的规定差距较大;浮动价格部分资源比例由上一周期的3%提高到7%,定价仍旧参考上海石油天然气交易中心“CLD”价格。3)调峰量:由上一周期上浮100%降低至上浮90%。综合来看,25年度合同气价由上一周期的2.47元/方提价3分至2.50元/方;呈现出沿海降价、内陆涨价的趋势,沿海地区合同气价由上一周期的2.70元/方降价3分至2.67元/方,内陆地区合同气价由上一周期的2.20元/方提价8分至2.28元/方。若2025年CLD价格下行10%,则中石油合同量价格可以与上一周期持平。
中石化基础量资源占比提升、上浮比例下降;市场化定价比例由50%降为35%,测算25年度合同降价9分。根据合同方案,2025年,1)政府指导价类别:较上一周期的占比(30%)和价格上浮比例(18%)均没有变化。2)基础量:资源占比由20%提高到35%,价格上浮比例非供暖季由上浮40%降低至上浮30%,供暖季由上浮60%降低至上浮50%。3)定价量:资源占比由40%降低至30%,定价仍旧参考中石化的综合长协定价。4)顺价量:资源占比由10%降至5%,定价仍旧参考上海石油交易中心“CLD”价格指数。综合来看,25年度合同气价由上一周期的2.46元/方降价9分至2.37元/方。
预计2025年全国城燃采购成本下行
从2023年天然气产量结构来看,中石油占比58%、中石化占比17%,合计占到全国产量的75%。结合前文结论,中石油25年度合同提价3分、中石化25年度合同降价9分;中石油和中石化的合同量综合价格预计持平。同时,该行也观察到中石油和中石化对于市场价格下行的预期,中石油在25年合同的调峰量中将上浮比例由上一周期上浮100%降低至上浮90%、中石化直接将基础量价格上浮比例下调。随俄乌局势缓解,供给担忧减弱,预计2025年全国城燃采购成本下行。
风险提示:经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营。
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